報告名稱: 美聯(lián)儲降息或已成定局，重視港股修復機會--長城策略周論市場（0819-0825）

報告類型: 投資策略研究

報告日期: 20240825

研究員: 汪毅,王小琳,王正潔

 

【內(nèi)容摘要】

港股修復正當時：
2024年以來，和全球主要股指相比，香港股市整體表現(xiàn)不弱。恒生指數(shù)的結(jié)構性行情特征表現(xiàn)較為突出，恒生中國企業(yè)指數(shù)漲幅明顯高于恒生科技指數(shù)、恒生消費指數(shù)。
2021-2023年，南下資金每年累計凈流入額呈現(xiàn)出放緩趨勢。截至8月23日，2024年以來的南下資金累計凈流入額已經(jīng)達到4562億港元，超過了2021年的全年凈流入額。2023年7月以來，南下資金凈流入和恒生指數(shù)波動方向趨同性相對明顯，南下資金的邊際變動和恒生指數(shù)相關性有所增強，南下資金對于以恒生指數(shù)為代表的港股定價權有所提升。
對于外資來說，影響港股價值主要有兩個重要因素：標的公司基本面+人民幣匯率。2017.5-2022.11的大部分時間段，恒生指數(shù)走勢和美元兌人民幣匯率呈現(xiàn)出比較明顯的負相關性。但是2024年以來，可能是由于相較于其他國家?guī)欧N，人民幣匯率呈現(xiàn)出較強的韌性，人民幣匯率對于港股的影響邊際上有所減弱。今年以來，全球經(jīng)濟動能放緩的跡象和通脹壓力的緩解促使海外降息預期持續(xù)提升，為港股提供了更為友好的流動性環(huán)境。另一方面，中國國內(nèi)經(jīng)濟呈現(xiàn)出筑底回升態(tài)勢，政策面擴大內(nèi)需的支持力度加大，尤其是地方政府專項債發(fā)行和超長期特別國債的啟動，為市場注入了流動性，助力基礎設施建設投資加速，從而提振了市場信心。
8月23日的Jackson Hole會議上，鮑威爾的發(fā)言表明美聯(lián)儲9月份降息或已成定局。美聯(lián)儲降息疊加近期人民幣升值，這對于依賴資金流動性和風險偏好來驅(qū)動的港股市場而言是一個積極的信號，可能為港股本輪反彈提供更多助力。市場流動性改善直接意味著更多的資金可能重新流入股市，特別是那些估值仍相對偏低但是具有潛力的市場，如港股市場。這將增加市場的交易量，提升交易活躍度，為投資者提供更多的交易機會和更好的流動性環(huán)境。活躍的交易環(huán)境有助于縮小買賣價差，降低交易成本，從而吸引更多投資者參與，形成良性循環(huán)。國內(nèi)政策空間可能在降息周期中進一步打開，有利于更多資金流向港股。

一周市場觀點：海外降息預期即將開啟，助力風險偏好修復
海外方面，衰退交易預期有所降低，9月開啟降息基本確定。美國公布7月份CPI、PPI數(shù)據(jù)，激進降息預期相對緩和。美國7月份未季調(diào)CPI同比升2.9%，前值升3%；季調(diào)后CPI環(huán)比升0.2%，前值降0.1%；未季調(diào)核心CPI同比升3.2%，前值升3.3%；季調(diào)后核心CPI環(huán)比升0.2%，前值升0.1%。8月23日的Jackson Hole會議上，美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，“利率下調(diào)的時機和步伐將取決于最新數(shù)據(jù)、經(jīng)濟形勢展望的變化以及風險的平衡”，這相較于他過去的發(fā)言更加直截了當。目前美國通脹已經(jīng)下降，勞動力市場不再過熱，鮑威爾對通脹率持續(xù)朝著2%目標回歸的信心增強。鮑威爾的發(fā)言表明美聯(lián)儲9月份降息或已成定局，根據(jù)CME點陣圖，市場預期美聯(lián)儲9月降息50bp概率也有所提升。
國內(nèi)方面，經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進。7月份，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.1%，比上月回落0.2個百分點，社會消費品零售總額37757億元，同比增長2.7%。1-7月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）287611億元，累計同比增長3.6%，比1-6月份回落0.3個百分點。出口總額當月同比增長7.0%，比上月下降1.6個百分點。政策方面，國內(nèi)擴內(nèi)需政策持續(xù)加碼。8月16日，商務部等7部門印發(fā)《關于進一步做好汽車以舊換新工作的通知》，提高了報廢更新補貼標準，加大中央資金支持力度，優(yōu)化審核撥付監(jiān)管流程。
整體來看，海外衰退預期有所緩和，美聯(lián)儲9月降息基本確定，國內(nèi)政策端尤其是擴內(nèi)需政策持續(xù)加碼。當前A股估值水平整體處于歷史較低分位水平，股債性價比進一步凸顯。我們認為當前市場中長期機會值得布局，短期建議把握中報業(yè)績相對穩(wěn)定的方向。

風險提示：股票市場風險、技術面指標失效風險、地緣形勢影響風險偏好、歷史數(shù)據(jù)對未來預測性降低、債券市場風險、外匯市場風險、金融期貨波動風險、商品期貨波動風險、政策落地不及預期風險等。