報(bào)告名稱: 國(guó)資賦能+集采放量，中藥CRO打開第二曲線

報(bào)告類型: 公司報(bào)告

報(bào)告日期: 20250613

研究員: 劉鵬,袁紫馨,盧瀟航,蔡航,黃淑妍

行業(yè): 中成藥

公司名稱: 太龍藥業(yè)

公司代碼: 600222.SH

投資評(píng)級(jí): 增持(首次)

【內(nèi)容摘要】

河南老牌中藥企業(yè)，業(yè)務(wù)布局廣泛，2022年獲強(qiáng)力股東加持。太龍藥業(yè)成立于1998年，前身為1993年建廠的眾生制藥廠，是集生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)、科研于一體，重點(diǎn)布局中藥口服液、中藥飲片、藥品研發(fā)服務(wù)等多個(gè)領(lǐng)域，生產(chǎn)口服液、片劑、膠囊、原料藥等多種劑型共100多種產(chǎn)品的現(xiàn)代化制藥企業(yè)。公司于1999年在上交所上市，是河南首家上市醫(yī)藥公司。2022年鄭州泰容產(chǎn)業(yè)投資有限公司入駐成為新的大股東，實(shí)控人是鄭州高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)管委會(huì)。新股東入駐以來，已實(shí)施兩輪激勵(lì)及回購(gòu)方案；近兩年公司業(yè)績(jī)逐步企穩(wěn)，回饋股東意愿較強(qiáng)。

中成藥集采中選有望推高雙黃連口服液需求，鞏固行業(yè)領(lǐng)跑地位。太龍藥業(yè)是雙黃連口服制劑的龍頭企業(yè)，2023年份額超過30%；公司品牌在醫(yī)院端銷售的感冒中成藥中排名靠前，2023年雙黃連口服液銷售額超7億元。2024年公司參加全國(guó)中成藥集采，公司產(chǎn)品雙黃連口服液和丹參口服液中選，與公司2021年參加的19省中成藥集采情況相比，雙黃連口服液的中選價(jià)格保持11.25元/盒（12支裝）水平，與上輪集采結(jié)果持平，而本次集采涉及31個(gè)省份，有望在需求量上為公司帶來增長(zhǎng)。

中藥CRO業(yè)務(wù)迎來發(fā)展窗口期。近年來，受到審評(píng)審批制度改革和藥品說明書修改政策等因素的影響，中藥CRO業(yè)務(wù)需求有望保持較高景氣。公司主要負(fù)責(zé)藥品研發(fā)服務(wù)業(yè)務(wù)的子公司北京新領(lǐng)先發(fā)展已有近20年，連續(xù)獲評(píng)“中國(guó)醫(yī)藥研發(fā)50強(qiáng)企業(yè)”，近兩年新領(lǐng)先醫(yī)藥陸續(xù)助力合作伙伴斬獲近20項(xiàng)新藥的臨床批件，預(yù)計(jì)今年將有3~4個(gè)項(xiàng)目進(jìn)入NDA階段。

投資建議：公司整體受益于中醫(yī)藥復(fù)興進(jìn)程，核心業(yè)務(wù)穩(wěn)定，“雙黃連”系列產(chǎn)品護(hù)城河深，產(chǎn)品形成平臺(tái)組合，受益差異化、細(xì)分化和升級(jí)趨勢(shì)。中藥飲片和藥品研發(fā)業(yè)務(wù)依托專業(yè)子公司長(zhǎng)期深耕，在行業(yè)內(nèi)樹立標(biāo)桿形象，受益醫(yī)療行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展。公司積極求變，新實(shí)控人背景實(shí)力強(qiáng)，在資源匹配、管理模式、發(fā)展思路上將得到進(jìn)一步的加持和提升，促進(jìn)長(zhǎng)期、健康、持續(xù)發(fā)展。預(yù)計(jì)公司2025-2027年EPS為0.11元、0.15元和0.20元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)25-27年P(guān)E倍數(shù)為55.4x、40.0x、29.3x，首次覆蓋，給與“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，集采政策風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇