報(bào)告類型: 投資策略研究

報(bào)告日期: 20250403

研究員: 汪毅,王正潔

 

【內(nèi)容摘要】

一周熱點(diǎn)事件復(fù)盤：美國關(guān)稅“第一拳”力度超預(yù)期，市場目光轉(zhuǎn)向內(nèi)需。本周（2025年3月31日-2025年4月3日）周三凌晨美國宣布了新一輪關(guān)稅政策，在此之前的前半周（03/31-04/02），A股市場相對(duì)平靜，成交量下滑到日均1.13萬億元，美國關(guān)稅政策宣布前，市場分析認(rèn)為此次力度可能較為溫和，A股和美股都有一定反彈的跡象，盤面的風(fēng)格較為模糊，創(chuàng)新藥領(lǐng)跑市場，表現(xiàn)相對(duì)較好，周二創(chuàng)新藥指數(shù)（8841049.WI）日度漲幅期達(dá)到了4.72%，隨后呈現(xiàn)震蕩狀態(tài)。然而，周三凌晨（北京時(shí)間）特朗普宣布力度大超預(yù)期的“對(duì)等關(guān)稅”政策后，周四的市場再次陷入調(diào)整，和內(nèi)需相關(guān)性較強(qiáng)的食品飲料、房地產(chǎn)以及紅利屬性較強(qiáng)的公用事業(yè)領(lǐng)漲，本周上證指數(shù)周跌0.28%，科創(chuàng)50周跌1.11%，深證成指周跌2.28%，創(chuàng)業(yè)板指周跌2.95%，日均成交額繼續(xù)下滑到1.14萬億元的水平。
值得我們關(guān)注的是：在“修改權(quán)限”這一部分中，特朗普聲明：“如有任何貿(mào)易伙伴采取重大措施糾正非互惠貿(mào)易安排，與美國在經(jīng)濟(jì)和國家安全事項(xiàng)上達(dá)成充分一致，我可進(jìn)一步修改HTSUS，以降低或縮減本命令所征關(guān)稅的范圍。如果美國國內(nèi)制造能力和產(chǎn)出持續(xù)惡化，我可能進(jìn)一步修改HTSUS，提高本命令項(xiàng)下的關(guān)稅”。
也就是說，美國關(guān)稅政策方面，正如我們在前一期周度策略行業(yè)配置觀點(diǎn)中所指出的，4月2日并不是靴子落地，而是混亂升級(jí)的序章。
美國新一輪關(guān)稅政策落地之后，由于加征關(guān)稅力度超過此前市場的預(yù)期，全球?qū)γ蕾Q(mào)易量在至少未來一年內(nèi)可能會(huì)有較大程度的萎縮，各國股市會(huì)伴隨市場對(duì)于經(jīng)濟(jì)預(yù)期的悲觀而承壓，除了提高避險(xiǎn)資產(chǎn)（如黃金、國債）的配置比例之外，我們認(rèn)為國內(nèi)政策在后續(xù)會(huì)出臺(tái)針對(duì)擴(kuò)張內(nèi)需的政策，以此對(duì)沖美國關(guān)稅對(duì)出口帶來的壓力，另外，4月份是A股上市公司年報(bào)披露的時(shí)間窗口，在業(yè)績增速的基礎(chǔ)上，我們應(yīng)該同時(shí)考慮業(yè)績的成色，避免對(duì)美貿(mào)易敞口，因此在A股行業(yè)配置思路方面，我們建議關(guān)注3條線：（1）業(yè)績增速較好且業(yè)務(wù)針對(duì)內(nèi)需的板塊；（2）行業(yè)有突破且行業(yè)趨勢不受出口情況影響的板塊；（3）在不確定性上升的時(shí)期能夠避險(xiǎn)的紅利板塊。
在AI產(chǎn)業(yè)鏈方面，我們?nèi)匀粓?jiān)持產(chǎn)業(yè)上升趨勢不變，但是近期缺乏催化劑，另一方面，以恒生科技為代表的AI屬性較強(qiáng)的板塊容易受到流動(dòng)性的沖擊，脆弱性會(huì)較為凸顯。
基于以上，我們近期在中短期內(nèi)關(guān)注：
醫(yī)藥生物-創(chuàng)新藥：4月是創(chuàng)新藥的利好期，且能夠規(guī)避關(guān)稅沖擊
銀行板塊：美國關(guān)稅暫時(shí)性落地推升避險(xiǎn)情緒，抵抗回撤的屬性較強(qiáng)
公用事業(yè)-電力板塊：電力市場化改革利好疊加高股息防御屬性
風(fēng)險(xiǎn)提示：上市公司業(yè)績不及預(yù)期、美國關(guān)稅加碼、地緣政治沖突、消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期